Apprenez le jargon de l'investissement en capital-investissement

Mungkin sulit untuk memberi harga pada perusahaan biotek yang menawarkan sedikit lebih dari sekadar janji kesuksesan di masa depan. Hanya karena seseorang di lab tidak berteriak “Eureka! Bahwa obatnya telah ditemukan. Dalam industri biotek, diperlukan waktu bertahun-tahun untuk menentukan apakah semua upaya akan diterjemahkan menjadi pengembalian investasi bagi perusahaan.

Namun, sementara penilaian mungkin tampak lebih merupakan dugaan daripada sains, ada pendekatan yang diterima secara umum untuk menilai perusahaan biotek yang bertahun-tahun lagi dari profitabilitas. Dalam artikel ini, kami menjelaskan pendekatan penilaian ini, yang didasarkan pada analisis arus kas terdiskonto (DCF), dan memandu Anda melalui proses langkah demi langkah.

Poin penting untuk diingat

  • Perusahaan biotek adalah jenis investasi yang ditempatkan dengan baik yang dapat menghasilkan keuntungan besar atau berakhir dengan sedikit, membuat mereka cukup berisiko.
  • Memang, banyak perusahaan bioteknologi mengandalkan penelitian dan pengembangan mutakhir untuk menciptakan kemajuan dalam perawatan kesehatan yang belum terbukti.
  • Oleh karena itu, saham biotek bisa lebih sulit dinilai daripada jenis perusahaan lainnya. Secara khusus, metode discounted cash flow (DCF) telah terbukti efektif dalam penilaian bioteknologi.

Pendekatan penilaian portofolio

Pikirkan perusahaan biotek sebagai kumpulan dari satu atau lebih obat yang diteliti, masing-masing mewakili peluang pasar potensial. Idenya adalah untuk memperlakukan setiap obat yang menjanjikan seperti bisnis mini dalam portofolio. Dengan menggunakan analisis DCF, Anda dapat menentukan berapa yang bersedia dibayar seseorang untuk dompet obat ini.

Dengan kata lain, Anda menentukan arus kas bebas yang diharapkan dari setiap obat untuk menetapkan nilai sekarang yang terpisah. Kemudian Anda menambahkan nilai sekarang bersih dari setiap obat, ditambah uang tunai di bank, dan Anda mendapatkan nilai wajar untuk nilai keseluruhan bisnis hari ini.

Sebuah perusahaan biotek mungkin memiliki lusinan atau bahkan ratusan obat dalam jalur pengembangannya. Namun, itu tidak berarti Anda harus memasukkan semuanya dalam ulasan Anda. Secara umum, Anda hanya boleh memasukkan obat-obatan yang sudah dalam salah satu dari tiga tahap uji klinis dengan Food and Drug Administration Amerika Serikat.

Sebagai investasi, obat dalam tahap penemuan atau praklinis merupakan proposisi yang sangat berisiko. Untuk setiap 5.000 senyawa yang masuk ke pengujian praklinis, hanya lima yang akan mencapai pengujian manusia. Oleh karena itu, obat-obatan dalam tahap praklinis umumnya diberi nilai nol oleh investor pasar umum.

Perkiraan pendapatan

Memperkirakan pendapatan untuk setiap obat perusahaan biotek mungkin merupakan perkiraan paling penting yang dapat Anda buat tentang arus kas masa depan, tetapi juga bisa menjadi yang paling sulit. Kuncinya adalah menentukan berapa penjualan maksimum yang diharapkan jika – dan ini adalah “jika” besar – obat berhasil selama uji klinis. Biasanya, Anda akan memperkirakan penjualan untuk 10 tahun pertama masa pakai obat.

Potensi pasar

Anda harus mulai dengan membuat asumsi tentang potensi komersial obat tersebut. Tinjau informasi yang diberikan oleh perusahaan dan laporan riset pasar untuk menentukan ukuran kelompok pasien yang akan menggunakan obat tersebut. Analis umumnya fokus pada potensi pasar di negara-negara industri, di mana orang akan membayar harga pasar untuk obat-obatan.

Saat membuat asumsi tentang potensi penetrasi pasar obat, Anda harus menggunakan penilaian Anda sendiri. Jika ada pasar obat yang kompetitif, dengan keunggulan terbatas yang ditawarkan oleh obat baru dalam hal peningkatan kemanjuran atau pengurangan efek samping, obat tersebut tidak mungkin memperoleh pangsa pasar yang substansial dalam kategori produknya. Anda dapat berasumsi bahwa itu akan menangkap 10% dari total pasar, atau bahkan kurang. Di sisi lain, jika tidak ada obat lain yang memenuhi kebutuhan yang sama, Anda dapat berasumsi bahwa obat tersebut akan menikmati penetrasi pasar 50% atau lebih.

Perkiraan harga

Setelah Anda menetapkan ukuran pasar penjualan, Anda perlu menetapkan perkiraan harga jual. Tentu saja, memberi label harga pada obat yang memenuhi kebutuhan yang tidak terpenuhi akan melibatkan beberapa dugaan. Namun untuk obat yang akan bersaing dengan produk yang sudah ada, sebaiknya melihat harga persaingannya. Misalnya, pada tahun 2003, Roche dan Trimeris meluncurkan Fuzeon, obat penghambat HIV, dengan biaya $20.000 per tahun. Dengan mengalikan harga ini dengan perkiraan jumlah pasien, Anda mendapatkan perkiraan penjualan tahunan maksimum.

Perusahaan biotek belum tentu menerima semua pendapatan ini. Banyak perusahaan bioteknologi, terutama yang lebih kecil dengan modal kecil, tidak memiliki divisi penjualan dan pemasaran yang mampu menjual obat dalam jumlah besar. Mereka sering melisensikan obat-obatan yang menjanjikan kepada perusahaan farmasi besar, yang membantu membayar pengembangan dan bertanggung jawab atas penjualan. Sebagai imbalannya, perusahaan biotek biasanya menerima royalti atas penjualan di masa depan.

Menurut Medius Associates, tarif royalti untuk obat-obatan yang saat ini dalam uji klinis Fase I biasanya persentase satu digit. Ketika perusahaan-perusahaan ini bergerak melalui jalur pengembangan, tarif royalti meningkat.

Di bawah ini, kami merinci perkiraan penjualan tahunan maksimum obat biotek hipotetis di pasar yang kompetitif dengan pasar potensial 1 juta pasien, perkiraan harga jual $ 20.000 per tahun, dan tingkat penjualan royalti 10%.

Perhitungan pendapatan dari penjualan obat
Ukuran pasar potensial1 juta pasien
Tingkat penetrasi pasar – Persaingan tinggisepuluh%
Perkiraan ukuran pasar100.000 pasien
Harga penjualan$ 20.000 per tahun
Penjualan puncak$ 2 miliar per tahun
Tarif royaltisepuluh%
Pendapatan penjualan tahunan puncak$200 juta

Paten obat biasanya bertahan sekitar 10 tahun. Dalam contoh hipotetis kami, kami berasumsi bahwa selama lima tahun pertama setelah peluncuran komersial, pendapatan dari penjualan obat akan meningkat hingga mencapai puncaknya. Setelah itu, puncak penjualan berlanjut selama sisa masa pakai paten.

Perkiraan hipotetis pendapatan untuk periode perkiraan 10 tahun yang dipilih.
Gambar oleh Julie Bang © Investopedia 2020

Estimasi biaya

Saat merencanakan arus kas obat di masa depan, Anda perlu mempertimbangkan biaya untuk menemukan dan membawa obat ke pasar.

Sebagai permulaan, ada biaya operasi yang terkait dengan fase penemuan, termasuk upaya untuk menemukan dasar molekuler obat, diikuti dengan pengujian laboratorium dan hewan. Kemudian ada biaya untuk melakukan uji klinis. Ini termasuk biaya pembuatan obat, perekrutan, perawatan dan perawatan peserta, serta biaya administrasi lainnya. Biaya meningkat dengan setiap fase pembangunan. Sementara itu, ada investasi modal yang berkelanjutan dalam hal-hal seperti peralatan dan fasilitas laboratorium. Pajak dan biaya modal kerja juga harus diperhitungkan. Investor harus mengharapkan biaya operasional dan modal untuk memperhitungkan setidaknya 30% dari penjualan obat berbasis royalti.

Dengan mengurangi biaya operasi obat, pajak, investasi bersih, dan kebutuhan modal kerja dari pendapatan penjualannya, Anda mendapatkan jumlah arus kas bebas yang dihasilkan oleh obat tersebut jika dijual secara komersial.

Akuntansi risiko

Perkiraan arus kas bebas kami mengasumsikan obat melewati uji klinis dan disetujui oleh regulator. Tapi kita tahu itu tidak selalu terjadi. Jadi, tergantung pada tahap pengembangan obat, kita perlu menerapkan faktor probabilitas untuk memperhitungkan kemungkinan keberhasilannya.

Saat obat berkembang melalui proses pengembangan, risikonya berkurang dengan setiap langkah penting. Obat yang disetujui untuk uji klinis Fase I memiliki peluang 10,4% untuk akhirnya mendapatkan persetujuan FDA. Jika obat pindah ke uji coba fase II, kemungkinan persetujuan adalah 16,2%. Setelah obat mencapai fase III, ia memiliki peluang 50% untuk mencapai pasar. Ketika uji klinis selesai dan obat memasuki persetujuan FDA akhir, ia memiliki peluang keberhasilan 83,2%. Peningkatan peluang keberhasilan ini diterjemahkan langsung ke dalam nilai saham.

Dengan mengalikan perkiraan arus kas bebas obat dengan probabilitas keberhasilan sesuai tahap, Anda mendapatkan perkiraan arus kas bebas yang memperhitungkan risiko pengembangan.

Langkah selanjutnya adalah mendiskontokan arus kas bebas 10 tahun yang diharapkan dari obat untuk menentukan nilainya saat ini. Karena Anda telah memperhitungkan risiko saat menerapkan probabilitas keberhasilan uji klinis, Anda tidak perlu memasukkan risiko pengembangan dalam tingkat diskonto. Anda dapat mengandalkan cara normal untuk menghitung tingkat diskonto, seperti pendekatan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC), untuk mendapatkan penilaian arus kas obat diskon akhir.

Berapa nilai bisnisnya?

Terakhir, Anda ingin menghitung nilai total perusahaan biotek. Setelah Anda mengikuti semua langkah yang diuraikan di atas untuk menghitung arus kas yang didiskon untuk setiap obat perusahaan biotek, Anda hanya perlu menjumlahkannya untuk mendapatkan nilai total untuk portofolio obat perusahaan.

Nilai DCF Obat A + Nilai DCF Obat B + DCF Obat C…… = Total nilai perusahaan

Garis bawah

Seperti yang Anda lihat, menilai perusahaan biotek baru bukanlah seni gelap. Investor yang cerdas dapat menghasilkan perkiraan penilaian saham yang solid jika mereka terbiasa dengan analisis DCF dan memiliki pemahaman dasar tentang industri dan bagaimana tahap pengembangan utama dapat memengaruhi nilai perusahaan bioteknologi.

Tinggalkan Balasan

Alamat email Anda tidak akan dipublikasikan. Ruas yang wajib ditandai *