Kelola investasi saya sendiri? Apa Anda sedang bercanda?

Secara teori, saham harus menawarkan pengembalian yang lebih baik daripada investasi yang lebih aman seperti Treasuries. Perbedaan pengembalian disebut premi risiko ekuitas, dan itulah yang dapat Anda harapkan dari seluruh pasar saham di atas pengembalian obligasi bebas risiko.

Ada perdebatan sengit di antara para ahli tentang metode yang digunakan untuk menghitung premi ekuitas dan, tentu saja, jawaban yang dihasilkan. Dalam artikel ini, kita akan melihat metode ini, terutama model sisi penawaran yang populer, dan perdebatannya.

Poin penting untuk diingat

  • Premi risiko ekuitas adalah pengembalian tambahan yang harus diperoleh investor dari saham daripada obligasi dengan imbalan pengambilan risiko yang lebih besar yang melekat pada saham.
  • Pengembalian ini mengkompensasi investor yang mengambil risiko lebih tinggi untuk berinvestasi di saham.
  • Ada empat cara untuk menghitung premi risiko ekuitas, tetapi para ahli tidak setuju mana yang terbaik.

Mengapa itu penting?

Premi risiko ekuitas membantu menentukan ekspektasi pengembalian portofolio dan menentukan alokasi aset. Premi yang lebih tinggi menyiratkan bahwa Anda akan menginvestasikan lebih banyak portofolio Anda di saham.

Harga aset tetap juga menghubungkan pengembalian yang diharapkan atas suatu saham dengan premi ekuitas. Saham yang lebih berisiko daripada pasar yang lebih luas, yang diukur dengan beta-nya, harus menawarkan pengembalian yang lebih tinggi daripada premi saham.

Harapan yang lebih tinggi

Dibandingkan dengan obligasi, kami mengharapkan pengembalian yang lebih baik dari ekuitas karena risiko berikut:

  1. Dividen dapat berfluktuasi, tidak seperti pembayaran kupon obligasi yang dapat diprediksi.
  2. Dalam hal keuntungan perusahaan, pemegang obligasi memiliki hak prioritas sementara pemegang saham biasa memiliki hak residual.
  3. Pengembalian saham cenderung lebih fluktuatif (walaupun ini kurang benar semakin lama periode holding).

Dan sejarah memvalidasi teori tersebut. Jika Anda bersedia mempertimbangkan untuk memegang periode setidaknya 10 atau 15 tahun, saham AS telah mengungguli Treasuries dengan kisaran seperti itu selama 200+ tahun terakhir.

Tapi sejarah adalah satu hal, dan yang benar-benar ingin kita ketahui adalah premi ekuitas besok. Secara khusus, pengembalian tambahan apa yang harus kita harapkan dari pasar saham di masa depan?

Studi akademis cenderung mengarah pada perkiraan yang lebih rendah dari premi risiko ekuitas, dalam urutan 2-3% atau bahkan kurang. Nanti di artikel ini, kami akan menjelaskan alasannya, sementara manajer dana sering merujuk pada sejarah terkini dan menghasilkan perkiraan premi yang lebih tinggi.

Dapatkan bonusnya

Berikut adalah empat cara untuk memperkirakan premi risiko ekuitas masa depan:

Gambar oleh Sabrina Jiang © Investopedia 2021


Apa berbagai hasil! Jajak pendapat secara alami menghasilkan perkiraan optimis, seperti halnya ekstrapolasi pengembalian pasar baru-baru ini. Tapi ekstrapolasi adalah bisnis yang berbahaya. Pertama, tergantung pada horizon waktu yang dipilih, dan kedua, kita tidak tahu bahwa sejarah akan berulang. Seperti yang diperingatkan Profesor Yale William Goetzmann, “Sejarah, bagaimanapun juga, adalah serangkaian kecelakaan; keberadaan deret waktu sejak 1926 itu sendiri bisa menjadi kecelakaan.

Misalnya, kecelakaan historis yang diterima secara luas menyangkut imbal hasil jangka panjang yang sangat rendah bagi pemegang obligasi yang dimulai segera setelah Perang Dunia II (dan selanjutnya imbal hasil obligasi yang rendah meningkatkan premi ekuitas yang diamati). Hasil obligasi rendah sebagian karena pembeli obligasi pada tahun 1940-an dan 1950-an – yang tidak memahami kebijakan moneter pemerintah – jelas tidak mengantisipasi inflasi.

Membangun model di sisi penawaran

Mari kita membahas pendekatan yang paling populer, yaitu membangun model di sisi penawaran. Ada tiga tahap:

  1. Perkirakan total pengembalian saham yang diharapkan.
  2. Perkirakan pengembalian bebas risiko yang diharapkan (untuk obligasi).
  3. Temukan perbedaannya: Pengembalian yang diharapkan atas saham dikurangi pengembalian bebas risiko sama dengan premi risiko pada saham.

Kami akan membuatnya tetap sederhana dan menghindari beberapa masalah teknis. Secara khusus, kami melihat pengembalian jangka panjang, riil, majemuk, dan sebelum pajak yang diharapkan. Yang kami maksud dengan “jangka panjang” adalah sekitar 10 tahun, karena cakrawala pendek menimbulkan pertanyaan tentang waktu pasar. (Artinya, dapat dipahami bahwa pasar akan dinilai terlalu tinggi atau terlalu rendah dalam jangka pendek.)

Dengan “nyata” yang kami maksud adalah bersih dari inflasi. Dan dengan “majemuk” kami bermaksud mengabaikan pertanyaan lama apakah pengembalian yang diharapkan harus dihitung sebagai rata-rata aritmatika atau geometrik (berbobot waktu).

Pajak membuat perbedaan

Akhirnya, meskipun nyaman untuk merujuk pada pengembalian sebelum pajak, seperti yang dilakukan oleh hampir semua studi akademis, investor individu harus memperhatikan pengembalian setelah pajak. Pajak membuat perbedaan.

Katakanlah tingkat bebas risiko adalah 3% dan premi ekuitas yang diharapkan adalah 4%. Oleh karena itu kami mengharapkan pengembalian ekuitas sebesar 7%. Katakanlah kita mendapatkan tingkat bebas risiko sepenuhnya dalam kupon obligasi yang dikenai pajak dengan tarif pajak penghasilan 35%, sementara saham dapat sepenuhnya ditangguhkan dalam tingkat keuntungan modal 15% (yaitu – katakanlah tanpa dividen). Citra setelah pajak, dalam hal ini, membuat saham semakin indah.

Langkah satu: perkirakan total pengembalian saham yang diharapkan

Pendekatan berbasis dividen

Dua pendekatan utama di sisi penawaran dimulai dengan dividen atau keuntungan. Pendekatan berbasis dividen mengatakan bahwa pengembalian adalah fungsi dari dividen dan pertumbuhannya di masa depan. Ambil contoh satu saham yang sekarang dihargai $ 100, membayar hasil dividen 3% konstan (dividen per saham dibagi dengan harga saham), tetapi untuk itu kami juga berharap bahwa dividen, dalam dolar, meningkat sebesar 5% per tahun.

Gambar oleh Sabrina Jiang © Investopedia 2021


Dalam contoh ini, Anda dapat melihat bahwa jika kita meningkatkan dividen sebesar 5% per tahun dan menuntut hasil dividen yang konstan, harga saham juga harus meningkat sebesar 5% per tahun. Asumsi utamanya adalah bahwa harga saham ditetapkan sebagai kelipatan dari dividen.

Jika Anda suka berpikir dalam hal rasio P / E, ini setara dengan asumsi bahwa pertumbuhan pendapatan 5% dan kelipatan P / E yang tetap harus menyebabkan harga saham naik 5% per tahun. Setelah lima tahun, hasil dividen 3% kami secara alami memberi kami hasil 3% ($ 19,14 jika dividen diinvestasikan kembali). Dan pertumbuhan dividen telah mendorong harga saham menjadi $ 127,63, yang memberi kami pengembalian 5% tambahan. Bersama-sama kita mendapatkan total pengembalian 8%.

Ini adalah ide di balik pendekatan berbasis dividen: hasil dividen ditambah pertumbuhan dividen yang diharapkan sama dengan total pengembalian yang diharapkan. Secara formal, ini hanyalah desain ulang model pertumbuhan Gordon, yang mengatakan bahwa harga wajar saham (P) adalah fungsi dari dividen per saham (D), pertumbuhan dividen (g ) dan kebutuhan atau tingkat pengembalian yang diharapkan (k):

Gambar oleh Sabrina Jiang © Investopedia 2021


Pendekatan berbasis keuntungan

Pendekatan lain mengkaji price/earning ratio (P/E) dan resiprokalnya, yaitu earning return (laba per harga saham). Idenya adalah bahwa pengembalian riil jangka panjang yang diharapkan dari pasar sama dengan pengembalian pendapatan saat ini. Misalnya, jika pada akhir tahun rasio P/E S&P 500 mendekati 25, teori ini mengatakan bahwa pengembalian yang diharapkan sama dengan pengembalian keuntungan 4% (1 25 = 4%). Jika itu terdengar lemah, ingat itu adalah comeback yang nyata. Tambahkan tingkat inflasi untuk mendapatkan pengembalian nominal.

Berikut adalah perhitungan yang memungkinkan Anda mendapatkan pendekatan berbasis pendapatan:

Gambar oleh Sabrina Jiang © Investopedia 2021


Sementara pendekatan berbasis dividen secara eksplisit menambahkan faktor pertumbuhan, pertumbuhan tersirat dalam model pendapatan. Diasumsikan bahwa kelipatan P / E sudah menghalangi pertumbuhan di masa depan. Misalnya, jika sebuah perusahaan memiliki pengembalian laba 4% tetapi tidak membayar dividen, model tersebut mengasumsikan bahwa laba diinvestasikan kembali secara menguntungkan sebesar 4%.

Bahkan para ahli tidak setuju di sini. Beberapa “mengangkat” model pendapatan dengan gagasan bahwa, pada kelipatan P / E yang lebih tinggi, perusahaan dapat menggunakan saham dengan harga tinggi untuk melakukan investasi yang semakin menguntungkan. Robert Arnott dan Peter Bernstein – mungkin penulis studi definitif – lebih memilih pendekatan dividen untuk alasan yang berlawanan. Mereka menunjukkan bahwa seiring pertumbuhan perusahaan, laba ditahan yang sering mereka pilih untuk diinvestasikan kembali hanya menghasilkan pengembalian di bawah rata-rata. Dengan kata lain, laba ditahan seharusnya dibagikan sebagai dividen.

Tangani dengan hati-hati

Ingat bahwa premi saham mengacu pada perkiraan jangka panjang untuk seluruh pasar untuk saham yang terdaftar. Beberapa penelitian telah memperingatkan bahwa kita harus mengharapkan premi yang cukup konservatif ke depan.

Ada dua alasan mengapa pendidikan perguruan tinggi, terlepas dari kapan itu dilakukan, hampir pasti menghasilkan premi risiko ekuitas yang rendah.

Yang pertama adalah mereka berasumsi bahwa pasar dinilai dengan benar. Dalam pendekatan berbasis dividen dan dalam pendekatan berbasis pendapatan, hasil dividen dan hasil pendapatan memiliki kelipatan penilaian timbal balik:

Gambar oleh Sabrina Jiang © Investopedia 2021


Kedua model mengasumsikan bahwa kelipatan valuasi (rasio harga/dividen dan P/E) adalah benar saat ini dan tidak akan berubah di masa mendatang. Ini bisa dimengerti, karena apa lagi yang bisa dilakukan model-model ini? Sangat sulit untuk memprediksi ekspansi atau kontraksi dari beberapa penilaian pasar. Model laba dapat memprediksi 4% berdasarkan rasio P / E 25. Dan laba dapat tumbuh sebesar 4%, tetapi jika kelipatan P / E meningkat, katakanlah, menjadi 30 pada tahun berikutnya, maka total pengembalian pasar akan meningkat. menjadi 25%, di mana ekspansi ganda saja berkontribusi 20% (30/25 -1 = + 20%).

Alasan kedua mengapa premi ekuitas yang rendah cenderung mencirikan perkiraan akademis adalah bahwa pertumbuhan pasar total terbatas dalam jangka panjang. Anda akan ingat bahwa kita memiliki faktor pertumbuhan dividen dalam pendekatan berbasis dividen. Studi universitas mengasumsikan bahwa pertumbuhan dividen untuk seluruh pasar tidak dapat melebihi pertumbuhan ekonomi total dalam jangka panjang.

Jika ekonomi, yang diukur dengan produk domestik bruto (PDB) atau pendapatan nasional, tumbuh sebesar 4%, maka studi mengasumsikan bahwa pasar tidak dapat secara kolektif melebihi tingkat pertumbuhan itu. Jadi, jika Anda berasumsi bahwa penilaian pasar saat ini kira-kira benar dan menetapkan pertumbuhan ekonomi sebagai batas pertumbuhan dividen jangka panjang (atau pertumbuhan pendapatan atau laba per saham). ), premi riil ekuitas sebesar 4% atau 5%% praktis tidak mungkin untuk dilampaui.

Garis bawah

Sekarang kita telah menjelajahi model premium risiko dan tantangannya, saatnya untuk melihatnya dengan data nyata. Langkah pertama adalah menemukan kisaran pengembalian yang diharapkan dari saham. Langkah kedua adalah menyimpulkan tingkat pengembalian bebas risiko, dan langkah ketiga adalah mencoba mencapai premi risiko yang masuk akal.

Tinggalkan Balasan

Alamat email Anda tidak akan dipublikasikan. Ruas yang wajib ditandai *